JPM 淨利息收入增 13%，排除 Markets 後增 6%：2026 第三季怎麼讀？

摩根大通在 2026 年 10 月 13 日公布第三季結果：JPM 淨利息收入按 managed（管理）口徑達 271.45 億美元，較去年同期增加約 13%；排除 Markets 後，則為 247.26 億美元、年增約 6%。兩個數字都成立，回答的卻是不同問題：前者涵蓋交易業務的利息收支，後者較接近公司用來觀察放貸、投資與吸收存款活動的口徑。

把美元增量拆開，Markets 約占本季全行 managed 淨利息收入年增額的 56.6%。這不代表一半獲利來自交易，也不能據此判斷其餘業務沒有成長。真正值得追問的是：排除交易之後，收入增加來自資產規模擴大，還是每單位資產賺得更多？

JPM 淨利息收入的 13% 與 6%，先把口徑接起來

淨利息收入（NII）是利息收入扣掉利息費用後的金額，還沒有扣營運費用與信用損失提列。摩根大通的 reported 是依美國一般公認會計原則（GAAP）呈現；managed 則加入稅額等值調整，把部分有稅額抵減或免稅的投資收入，換成可與應稅投資比較的基礎。這項收入與所得稅費用的對應調整，不改變全行淨利。

官方財務補充資料印刷頁碼第 28 頁，提供完整橋接。以下金額統一用百萬美元，比較的是 2026 年第三季與 2025 年第三季：

1. 先看 reported：27,036，去年同期為 23,966。
2. 加回稅額等值調整：本季加 109，去年同期加 105。
3. 得到 managed：27,145 對 24,071；27,145 ÷ 24,071 − 1 ≈ 12.8%，四捨五入就是公告的 13%。
4. 再扣除 Markets NII：本季減 2,419，去年同期減 680。
5. 得到 excluding Markets：24,726 對 23,391；24,726 ÷ 23,391 − 1 ≈ 5.7%，四捨五入就是 6%。

所以，13% 與 6% 的差別，主要不能用「公司加了多少非 GAAP 調整」解釋：NII 的稅額等值調整，兩年只差 400 萬美元。更大的差異是有沒有納入 Markets，以及採用哪一個去年同期基數。兩個百分比直接相減，無法得出交易部門占成長的比重。

Markets 占增量過半，但要連非利息收入一起看

用同一個 managed 基礎計算，全行 NII 年增 3,074 百萬美元（27,145 − 24,071）；Markets 增加 1,739 百萬美元（2,419 − 680）；排除 Markets 的部分增加 1,335 百萬美元（24,726 − 23,391）。後兩項相加，正好對回全行增量。1,739 ÷ 3,074 ≈ 56.6%，就是開頭所說的占比；它的分母是NII 增量，不是全行收入或淨利。

不過，Markets NII 增加，並不等於交易部門整體收入增加同樣多。公司解釋，交易部門可能持有會產生利息的證券，同時以衍生工具管理風險；衍生工具的公允價值變動，可能記在非利息收入裡，兩條收入線可能互相抵銷。公司因此以總收入評估 Markets 表現。

本季數字能確認的是，NII 與總收入的增量不同：Markets 的非利息收入由 8,264 降至 7,901 百萬美元，減少 363 百萬；加上 NII 增加的 1,739 百萬，總收入由 8,944 升至 10,320 百萬美元，增加 1,376 百萬、約 15%。這張調節表沒有把非利息收入的下降歸因於特定避險交易，不能把兩條收入線的增減直接當成上述機制的實例。

JPM 淨利息收入成長：規模增加，收益率並非全面上升

判讀一季收入，應先拿當季平均餘額對照；季末餘額只是某一天的規模，不能直接當成整季都在收息的資產。先沿用第 28 頁排除 Markets 的口徑，再看第 6 頁的全行平均餘額與年化收益率，就能分清核心比較與個別項目的變化。

排除 Markets 後，平均生息資產由去年同期的 2,491,131 增至 2,648,046 百萬美元，約增 6.3%；同口徑年化淨收益率由 3.73% 降至 3.70%，下降 3 個基點（1 個基點等於 0.01 個百分點）。淨收益率是同口徑 NII 除以平均生息資產，再換算成年率，已反映利息費用，並非單看貸款收息或存款付息。這支持規模擴大支撐了收入，單位資產的淨收益率則略降的判讀。全行 managed 淨收益率同期由 2.45% 升至 2.48%，也顯示納入 Markets 與否，收益率方向可能不同。

公司財報說明把排除 Markets 後的 NII 成長，歸因於較高的存款、信用卡及批發貸款餘額，部分被較低利率抵銷。這與平均餘額及收益率的方向一致。但這兩張表沒有把放貸、投資、存款各自貢獻多少 NII 增量完整拆出來；若要精確量化各項貢獻，仍須更細的量價歸因，不能拿四捨五入後的年化利率自行拼成精確答案。

第 6 頁的個別項目則是全行口徑，不能直接當成排除 Markets 後的貢獻拆分。全行平均貸款年增約 10%，平均年化收益率卻由 6.74% 降至 6.59%，下降 15 個基點；平均投資證券約增 8%，收益率由 3.86% 降至 3.79%。兩組數字都顯示，資產規模增加與單位收益率下降，可以同時發生。貸款平均收益率是整個組合的結果，表中沒有單獨列出新承作貸款的報價，不能直接把它當成新貸款定價。

同為全行口徑的平均付息存款增加，平均年化利率由 2.41% 降至 2.18%，下降 23 個基點；平均不付息存款也增加。付息利率是銀行支付給存款人的成本，其下降有助於抵銷資產收益率下滑。但不能把「貸款收益率減存款利率」直接當成全行淨利差，因為生息資產和資金來源還包括其他項目。

利息收入之外，信用成本與證券損失改變獲利結果

本季全行信用損失提列為 2,743 百萬美元，低於去年同期的 3,403 百萬。提列是當期損益中認列的信用損失費用；淨沖銷是已沖銷的貸款扣掉收回款，本季約 22 億美元；淨增提準備則是為信用損失額外增加的準備，本季約 5.39 億美元，並非已實現損失。本季提列可拆成淨沖銷加上淨增提準備。準備仍在增加，不能把提列年減直接解讀為所有客戶的信用風險都下降。

另一個影響是投資證券：本季認列 6.58 億美元淨損失，去年同期則有 1.05 億美元淨收益。這筆本季損失列在非利息收入，不能從 NII 再扣一次。全行 GAAP 淨利為 153.05 億美元、稀釋每股盈餘 5.57 美元；公司排除該項證券損失後的非 GAAP 每股盈餘為 5.75 美元。兩種獲利口徑須分開。

下一季，把同口徑的收入、資產與信用成本放在一起

下次讀財報，沿用相同調節順序，比較排除 Markets 後的 NII、平均生息資產與淨收益率，再核對信用成本及證券損益，辨認 NII 之外會改變獲利結果的項目。

本季最有用的觀察點是：排除 Markets 後，NII 約增 6%，平均生息資產約增 6.3%，淨收益率略降。若未來資產擴張放慢，而淨收益率仍未回升，收入成長就需要其他支撐；若淨收益率改善，才有更直接的證據，支持單位資產賺取淨利息的能力轉強。這比把全行 13% 一路外推，更能檢驗下一份財報。