Strategy（MSTR）Q3 2026 財報健檢：淨利 195.33 億美元、訂閱營收年增 49.2%

Strategy 在 2026 年 10 月 29 日美東盤後公布截至 9 月 30 日的第三季結果。Strategy Q3 2026 財報顯示，營收為 1.25427 億美元，營業利益為 209.09792 億美元，淨利為 195.32972 億美元，稀釋每股盈餘為 44.75 美元。營業利益包含 209.12392 億美元的數位資產利益；這筆會計利益與軟體銷售收入、募資所得及現金增加各有不同口徑。

本次官方結果附件提供損益表、資產負債表及數位資產異動，未附第三季現金流量表。因此，本季營運現金流、資本支出與自由現金流保留為未取得，不把評價利益視為現金流。以下金額表統一使用百萬美元，括號表示負值；每股數字使用美元。

Strategy Q3 2026 財報：六項已公布結果

總營收由去年同期的 128.691 百萬美元降至 125.427 百萬美元，年減 2.5%；相較第二季的 122.368 百萬美元，季增 2.5%。訂閱服務收入由 45.972 百萬美元增至 68.590 百萬美元，年增 49.2%；產品支援及授權收入則下降。

毛利率由去年同期的 70.5% 升至 71.5%，增加 1.0 個百分點；營業利益由 3,890.842 百萬美元增至 20,909.792 百萬美元。期末現金與短期投資合計 5,905.913 百萬美元，期末比特幣持有量為 847,666 枚。這六項結果分別對應軟體收入、收入組成、毛利、數位資產損益、流動資產與持幣數，不能合成同一種成長率。

完整損益表：數位資產利益列在營業費用內

本季毛利 89.634 百萬美元，減去行銷 32.268、研發 24.061 及行政 35.905 百萬美元，再加回數位資產利益 20,912.392 百萬美元，等於 GAAP 營業利益 20,909.792 百萬美元。數位資產利益在這份損益表屬於營業項目，不能移到業外，或當作新增營收。

營業利益加利息收入 47.050 百萬美元、減利息費用 15.380 百萬美元，再加其他收入淨額 0.821 百萬美元，得到稅前利益 20,942.283 百萬美元。扣除所得稅 1,409.311 百萬美元後，淨利為 19,532.972 百萬美元，AlphaLab 計算本季有效稅率為 6.7%。

收入組成：訂閱成長與授權、支援下降同時發生

訂閱服務增加 22.618 百萬美元，但產品授權減少 13.544 百萬美元、產品支援減少 13.437 百萬美元，其他服務增加 1.099 百萬美元，四項合計使營收減少 3.264 百萬美元。訂閱收入增加並不等於總收入同步增加，因為其他收入類別的減少抵銷了增量。

最近已申報的第二季 10-Q 分部註記說明，公司自 Q2 2026 起呈現 Software 與 Bitcoin 兩個應報導分部。第三季結果附件的四項收入列為合併收入分類；本次未取得第三季完整分部註記，因此不把收入圓環稱為分部淨利分布。

毛利與營業利益：分開看軟體成本及持幣損益

毛利由 90.678 百萬美元降至 89.634 百萬美元，減少 1.044 百萬美元；營收成本由 38.013 百萬美元降至 35.793 百萬美元，減少 2.220 百萬美元。成本下降的幅度小於營收下降金額，但成本占營收比重下降，因此毛利額減少、毛利率上升可以同時成立。

按 GAAP 營業利益除以軟體營收計算，合併營業利益率約為 16,670.9%。這個比率的分子含數位資產利益，分母只有軟體與服務收入，不能拿它當成軟體銷售每一美元所產生的營業利潤。上圖保留兩者的量級差異，完整金額以損益表為準。

功能費用、SBC 與普通股股東盈餘

行銷、研發與行政三項費用合計為 92.234 百萬美元，去年同期為 90.683 百萬美元。行銷與研發費用分別增加 2.360 及 1.459 百萬美元，行政費用減少 2.268 百萬美元。SBC 通常已包含在這些功能費用及收入成本內；本次附件未分列第三季 SBC 功能分攤，不能把最新第二季分攤貼到第三季，也不額外增列一筆費用。

淨利 19,532.972 百萬美元，扣除特別股股利 419.556 百萬美元，再加上特別股回購視同出資 5.517 百萬美元，才是普通股股東應占淨利 19,118.933 百萬美元。這三種盈餘口徑的差異來自特別股權利及會計處理，不是軟體收入的調整。

上一季 GAAP 淨損為 8,219.628 百萬美元，本季淨利相較上一季轉正；去年同期本來已有淨利，因此這裡的轉正是季對季比較。本季基本 EPS 為 47.78 美元、稀釋 EPS 為 44.75 美元，基本及稀釋加權平均股數分別為 400.148 百萬股與 428.049 百萬股。稀釋 EPS 涉及可轉換工具的每股盈餘計算，不能只用普通股應占淨利除以期末流通股數代替。此次結果資料未列 non-GAAP 盈餘調節表，因此本文只保留公司 GAAP 盈餘與普通股盈餘橋接。

資產負債表：現金、債務與特別股各自列示

期末流動資產 6,107.613 百萬美元除以流動負債 1,511.371 百萬美元，流動比率為 4.04 倍。現金與短期投資合計 5,905.913 百萬美元；帳面債務淨額合計 6,715.414 百萬美元。另有 13,056.250 百萬美元特別股列於夾層權益，其贖回價值及清算優先權為 14,109.839 百萬美元，不能只看債務就忽略這層優先權。

公司本季簡報第 13 頁指出，2028 年到期可轉債中約 10.1 億美元，因持有人可於 2027 年 9 月 15 日行使賣回權而列為流動負債。流動分類與最終到期日不同。簡報另把 9 月底 USD Assets 列為約 58.0 億美元；這是公司財庫口徑，並非全部現金及短期投資 59.06 億美元的同義詞。

現金流的資料邊界：募資及賣幣所得單獨辨認

公司披露本季 MSTR ATM 淨募資所得為 5,407.7 百萬美元；比特幣買入支出 588.093 百萬美元，賣出所得 348.558 百萬美元。其中 239.9 百萬美元賣幣所得用於特別股股利、108.6 百萬美元用於 STRC 回購；這兩項用途是公司四捨五入披露值。公司簡報另列本季 STRC 回購總額約 13.8 億美元，因此不能把賣幣所支持的回購部分當作全部回購。

現金及約當現金由 6 月底約 17.1 億美元增至 9 月底約 25.0 億美元，短期投資由約 7.361 億美元增至約 34.0 億美元。但這兩個期末餘額差額，包含投資部位與資本活動變化，無法單獨重建營運現金流。當季 CFO、資本支出及 FCF 的缺口仍在；195.33 億美元淨利也不能直接填入現金流欄。

持幣異動與營運數據：期末 847,666 枚

枚數對帳為 846,000＋7,218－5,552＝847,666。帳面金額對帳為 49,672.080＋588.093－348.558＋20,912.392＝70,824.007 百萬美元。期末持幣成本基礎為 63,945.036 百萬美元，平均每枚成本約 75,437 美元；成本基礎與公允價值帳面金額是兩套不同資訊。

季後更新：10 月 25 日數據不回填第三季

發布資料另更新截至 10 月 25 日持幣約 848,517 枚、USD Assets 約 50.7 億美元；它們晚於 9 月 30 日。公司同時披露年初至該日 BTC Yield 為負 3.7%，BTC Gain 為負 24,947 枚，BTC $ Gain 約負 20.3 億美元。這些均為公司自訂 KPI，期間也不同於第三季損益。

BTC Yield 衡量公司定義的每股比特幣數變化，分母為假設稀釋股數，與 GAAP 加權平均稀釋股數不同。它不代表股東報酬率、存款利率或比特幣持有產生的營業收入，也未完整扣除債務與特別股優先權。這能解釋為何本季數位資產利益與截至 10 月 25 日的負 BTC Yield 可以同時出現。

本季的會計關係是：軟體收入下降 2.5%、毛利率升至 71.5%，數位資產利益使營業利益與淨利轉正；流動資產與特別股權利則需要另外閱讀。將收入、評價利益、普通股應占盈餘及資本交易依序對帳，才能辨認每一個數字在財報中代表的內容。

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