Nasdaq 第三季財報（2026）：淨營收增 13%，33.65 億美元 ARR 為何不能相加？

Nasdaq 第三季財報在 2026 年 10 月 22 日公布：淨營收達 14.81 億美元，年增 13%；年化經常性收入（Annualized Recurring Revenue，ARR）為 33.65 億美元，年增 12%。成長主要來自指數與金融科技，但後面那個更大的數字，不能加進當季營收，也不代表未來一年已經確定能收進這麼多錢。

這裡談的是股票代號 NDAQ 的 Nasdaq, Inc.，不是新聞裡的那斯達克指數漲跌。公司把資本市場服務、金融科技與交易業務放在同一份財報中；如果你想投資的是一籃子指數成分股，可先對照 QQQ 與 Nasdaq-100 的關係，再決定自己要研究哪一種標的。

14.81 億美元先扣了什麼？

依 Nasdaq 的第三季財報第 8 頁損益表，截至 9 月 30 日的三個月，總營收為 23.93 億美元，扣除交易回扣 6.23 億美元，以及經紀、清算與交易所費用 2.89 億美元，得到淨營收 14.81 億美元。這裡的「淨」是扣掉交易相關費用，尚未扣人事、技術等營業費用，不能讀成淨利。

去年同期淨營收為 13.15 億美元，本季增加 1.66 億美元，實際計算約增 12.6%，公司四捨五入列為 13%。公告另列 14% 的有機成長率，通常排除匯率、併購與出售業務在交易後一年內的影響。比較成長速度時，要讓今年與去年使用同一口徑。

新增收入集中在指數與金融科技

把淨營收拆回業務，差異就清楚了。以下金額均為億美元，期間都是第三季，由 2025 年同期對照 2026 年；交易服務（Market Services）使用扣除交易相關費用後的淨額，其餘採公司收入明細。

• 資本市場服務（Capital Access Platforms，含資料與上市服務、指數、工作流程及洞察）：5.34 → 6.41 億，增加 1.07 億。
• 金融科技（Financial Technology，含金融犯罪管理、監管與資本市場技術）：4.57 → 5.29 億，增加 0.72 億。
• 交易服務（淨額）：3.03 → 3.09 億，增加 0.06 億。
• 其他收入：0.21 → 0.02 億，減少 0.19 億。
• 整體淨營收：13.15 → 14.81 億，增加 1.66 億。

資本市場服務本季收入年增 20%；其中指數業務（Index）從 2.06 億增至 2.86 億美元，年增 39%。金融科技收入則年增 16%。

指數業務增加的 0.80 億，加上金融科技增加的 0.72 億，合計占整體淨營收增量約 92%，計算是 1.52 ÷ 1.66。這是各項增減互相抵銷後的增量貢獻，不是兩項業務的營收占比。交易服務淨營收僅年增 2%，因此，把本季成長一概歸因於交易熱絡，會漏掉真正拉開差距的業務。

公告中的 Solutions（解決方案收入合計）是另一個彙總口徑，包含資本市場服務、金融科技與部分其他收入，本季為 11.72 億美元，年增 17%，有機成長為 18%。它已涵蓋上述前兩個部門，不能再加一次。判讀時先問「這是子項還是合計」，比把所有成長率並排更有用。

ARR 看合約的年化規模，營收看當季結果

33.65 億美元 ARR 的用途，是觀察特定訂閱合約目前對應的年化規模。依公司公告註 4 的定義，ARR 來自具有明確合約價值的訂閱合約，排除非經常性、一次性，以及合約價值會隨指定指標浮動的合約。它不是把公司所有業務的當季營收乘四。

公司另列 AxiomSL 與 Calypso 這兩項產品的特定合約處理方式：其經常性收入合約的 ARR 採當期向客戶開票的對應金額；若年度合約價值逐年提高，只納入計算當時已生效部分的年化價值，尚未生效的未來承諾增額不會提前算入。ARR 因此反映當期年化規模，而非合約剩餘年期所有收入的總和。

季度營收與 ARR 的期間和涵蓋範圍都不同。把 33.65 億除以四，得到約 8.41 億美元，只是年化數字的四分之一，並非下一季收入預測。33.65 億衡量特定合約的年化規模，14.81 億則是全公司當季已認列的淨營收，兩者相加沒有營收意義。公司明確要求 ARR 與美國一般公認會計原則（U.S. GAAP）的營收、遞延收入分開看，不應合併。

ARR 成長值得看，續約與比較基礎也要一起看

本季金融科技 ARR 年增 18%，高於該部門收入的 16% 增速，可作為持續追蹤合約基礎的起點。公司也明示，計算 ARR 的期末有效合約可能續約，也可能不續約；這項指標沒有標準化定義，未必能和其他公司的同名數字直接比較。合約能否延續，以及各公司納入哪些合約，都是判讀 ARR 的必要條件。

整體 ARR 的帳面增速為 12%、有機增速為 14%，公司把兩者差異歸因於出售業務對比較基礎的影響。若要追蹤原有業務的變化，應同時保留兩種數字及其調整說明；有機成長較快，不會改變本期帳面 ARR 就是 33.65 億美元的事實。

下一季追蹤金融科技的同口徑變化

金融科技的收入與 ARR 要連同導入進度及收入時點一起讀。公司在本季補充評論提到，2025 年下半年簽下的 Verafin 企業客戶，本季在導入過程中對收入與 ARR 成長產生貢獻；同份文件也提醒，資本市場技術業務第四季會面對去年 Calypso 前期收入帶來的較高比較基礎，部分測試服務收入則帶有階段性。這些是管理層的說明，不能把每一項收入增加都當成同樣穩定的訂閱成長。

下次財報可各自核對金融科技第四季收入、期末 ARR 與去年同期的變化，保留帳面及有機增速的差別，再配合公司對 Verafin 導入、Calypso 比較基礎與測試服務收入的說明。這能觀察部門已認列收入與年化合約規模是否持續擴大，並辨認增速變化涉及哪些因素；若要確認特定合約轉成多少收入，仍需要該合約的認列明細，單靠部門收入與 ARR 的增速無法完成核對。