P&G 在 2026 年 10 月 22 日公布的 P&G 財報顯示，2027 會計年度第一季淨銷售額年增 4%，達 232.76 億美元；全年總銷售成長指引調整為 2%–4%，反映自 10 月 1 日納入的 Thorne 收購。但有機銷售成長仍維持 1%–3%，核心每股盈餘（EPS）仍為 6.89–7.11 美元。「核心」是公司調整後的非 GAAP 指標，有別於依一般公認會計原則（GAAP）呈現的盈餘。這次銷售指引調整，不能直接解讀成公司同步上修本業需求與獲利預期。
P&G 財報：先分開本季成績與收購後的全年指引
這裡的 FY2027 第一季，指 2026 年 7 至 9 月、截至 9 月 30 日的季度。Thorne 的納入日期在下一季，因此不能把本季 4% 的銷售成長歸功於這筆收購。
Thorne 8 月的公告是簽訂收購協議；本次 P&G 季報則把收購納入全年展望。
「有機銷售」是排除匯率、收購與處分影響後的銷售指標；「總銷售」則保留這些影響。因此，收購擴大營收範圍，可以改變總銷售展望，卻不代表原有業務的成長預期也提高。
本次全年指引中，總銷售成長為 2%–4%，有機成長為 1%–3%。這份公告未列調整前的總銷售指引區間，單憑本文引用的這份季報，無法量化前後變動幅度。公告附表用匯率、併購處分及其他項目的合計調節，將總銷售與有機成長接起來。兩組區間相差的 1 個百分點，不能全部直接當成 Thorne 的獨立營收貢獻。附表的「其他」還包括使兩種口徑相互調節所需的四捨五入。
本季有機成長 4%，銷量比漲價更值得細看
官方銷售驅動表列出，全公司銷量貢獻 2.4%、價格 0.4%、產品與地區組合 1.1%；總銷售與有機銷售成長均為 4.0%。這些是公司近似拆解的成長貢獻，不能把四捨五入後的欄位加總差異，誤認為遺漏了一筆營收。
這表示本季成長有銷量支撐，單看漲價不足以解釋整體結果。不過，銷售額的「組合改善」也不等於每一個部門的需求都變強：售出較高價產品或改變銷售地區組合，都可能影響這一欄。
部門差異相當清楚。織物與居家護理的銷量成長 4.3%，有機銷售成長 4.8%；健康護理的銷量卻下滑 2.9%，靠價格與組合各貢獻 2.8%，有機銷售仍成長 2.7%。若只讀全公司的成長率，就會錯過健康護理「金額增加、銷量減少」的狀況。
本文的判斷是，本季數據支持銷售具有韌性，但還不能據此把全年本業預期往上移。公司維持的全年有機成長指引中，已包含停止部分品牌、產品形式及銷售通路安排帶來的 30–50 個基點逆風，也就是壓低成長率 0.3–0.5 個百分點。停止銷售相關業務會減少可比較的銷售額；公告在這段指引中未逐一列出退出對象，不能自行指定是哪個產品或地區。把本季 4% 直接外推全年，會跳過這項已列入展望的因素。
P&G 財報的成本橋接：多賣，仍可能少留毛利
本季核心毛利率年減 150 個基點，也就是減少 1.5 個百分點。這項非 GAAP 指標排除了增量重整費用影響，應與同樣口徑比較；按會計準則呈現的毛利率降幅則為 160 個基點。
公告對核心毛利率的拆解如下，均為本季相較去年同期的變動；正值提高毛利率，負值壓低毛利率，單位為基點。
- 商品成本：−140 個基點。
- 產品再投資：−140 個基點。
- 不利組合：−50 個基點。
- 四捨五入及其他項目：−10 個基點。
- 生產力節省：＋120 個基點。
- 較低關稅成本與已認列回收款：＋50 個基點。
- 提價：＋20 個基點。
- 合計：−150 個基點。
銷售驅動表的有利組合，能與毛利率橋接中的不利組合同時出現，因為銷售額與毛利率衡量的事情不同。較高售價產品的占比增加，可以推高銷售金額，但售價較高並不保證成本占售價的比例較低；若增加的是毛利率較低的產品，其占比提高仍可能拉低整體毛利率。這是指標之間的一般關係，不能據此認定 P&G 本季是哪個產品或地區造成不利組合。
本季最大的兩項拖累是商品成本與產品再投資；生產力節省雖提供主要緩衝，仍不足以完全抵銷。分析下一季時，要核對新增銷售帶來的毛利，能否超過成本與投入的增加。這張橋接只解釋本季核心毛利率的年變化，並非全年核心 EPS 維持的完整原因。
核心 EPS 與現金回饋維持，下一季要怎麼核對？
本季依 GAAP 呈現的稀釋 EPS為 1.97 美元，核心 EPS 為 2.00 美元，兩者均年增約 1%。全年核心 EPS 指引維持 6.89–7.11 美元，相對前一年 6.89 美元，代表持平至成長 3%。
同一份展望也把全年商品成本逆風估為稅後約 14 億美元，涉及原料、能源與運輸成本。這是公司的全年估計，不能當成本季已發生的損失，也不能拿去與毛利率的基點拖累直接相加。即使銷售額因收購增加，每股盈餘仍取決於成本、費用與股數等變數。這份公告未單列 Thorne 對全年核心 EPS 的貢獻，本文也無法量化收購新增獲利如何與其他因素抵銷；目前能確認的是，總銷售指引已調整，核心 EPS 區間仍維持。
公司維持全年自由現金流生產力 85%–90%、股利支付超過 100 億美元，以及買回普通股約 50 億美元的預期。「自由現金流生產力」是自由現金流除以淨利，衡量獲利轉成現金的程度；股票買回金額則是全年計畫，並非已全數執行。
下一份季報最有用的核對方式，是把收購納入後的總銷售與有機銷售並列，再追健康護理銷量是否改善，以及核心毛利率的成本與再投資拖累有沒有收斂。若總銷售增加、有機指引與核心 EPS 區間仍維持，就應把新增營收範圍與本業獲利改善分開評價。
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