Berkshire 第三季財報（2026）：淨利減 28%、營運獲利減 6%，保險壓力怎麼拆？

Berkshire 第三季財報出現兩種幅度不同的下滑。波克夏於 2026 年 11 月 7 日公布，第三季歸屬股東淨利為 221.12 億美元，年減 28.2%；公司定義的稅後營運獲利為 127.05 億美元，年減 5.8%。這是調整後的非 GAAP 指標，從淨利排除投資損益、商譽與無形資產減損，以及權益法投資的非暫時性減損。這季淨利下滑主要來自投資利益減少，營運之內則有保險收益下降與匯兌重估的壓力。

這篇要拆的是：少掉的 86.84 億美元淨利，哪些來自投資損益，哪些留在營運之內？以下以官方第三季新聞稿的稅後調節為起點，再用 10-Q 看保險成本與其他業務。比較均為 2026 年第三季對 2025 年第三季；金額除另註外皆為美元。

Berkshire 第三季財報：86.84 億美元降幅，先拆成兩層

在這次新聞稿的第三季調節中，2026 與 2025 年同期皆由投資利益加上公司定義營運獲利，對上歸屬股東淨利。本季兩者相加是 94.07 億＋127.05 億＝221.12 億美元；去年同期則是 173.11 億＋134.85 億＝307.96 億美元。因此，這次年變動可以直接對帳：

• 稅後投資利益：由 173.11 億降至 94.07 億，減少 79.04 億美元。
• 公司定義稅後營運獲利：由 134.85 億降至 127.05 億，減少 7.80 億美元。
• 兩項合計減少 86.84 億美元，等於歸屬股東淨利的年減金額。

AlphaLab 依上述差額計算，投資利益減少占淨利減額約 91%，分母是兩期淨利的差額。本季仍賺進 94.07 億美元投資利益，只是低於去年的 173.11 億。

而且，投資利益不全是未實現評價。新聞稿指出，本季股票持倉未實現利益的變動帶來約 77 億美元收益，去年同期約 92 億；出售投資的稅後已實現利益，則由約 81 億降至約 17 億美元。兩組均為公司四捨五入數字，顯示投資利益的年減同時包含未實現評價與已實現售股利益的變化。

Berkshire 第三季財報的營運獲利：保險少了 14.64 億美元

營運獲利的 7.80 億美元淨減額，藏著更大的相反方向變動。兩項保險收益合計減少 14.64 億美元，鐵路、能源與製造服務零售的增量抵銷了一部分。先把同一稅後口徑集中對照，後面再看各組變動原因。

先分清兩種保險收益：承保獲利看收取保費後，扣掉理賠、相關費用與稅負還剩多少；保險投資收入則來自保險資金投資產生的利息、股利等收入。後者保留在公司的營運獲利內，與前節被排除的投資損益分開列示。

10-Q 的承保明細顯示，以私人汽車保險為主的 GEICO、以商業保險為主的原保險群 BH Primary，以及向保險公司與再保險公司提供再保險的 BHRG，三組業務本季的稅前承保獲利都比去年同期少。GEICO 由 17.73 億降至 9.82 億美元；BH Primary 由 5.06 億降至 1.19 億；BHRG 由 8.84 億降至 5.82 億。合計稅前承保獲利從 31.63 億降至 16.83 億美元，本季扣稅後為表中的 13.52 億；這裡的分組明細採稅前口徑。

GEICO 保費增 1.3%，理賠與費用卻長得更快

GEICO 是最容易看清成本擠壓的一組。「已賺保費」是隨保障期間經過、按已提供保障認列的保費收入。本季已賺保費由 112.64 億增至 114.05 億美元、年增 1.3%；但損失及理賠費用由 80.47 億增至 87.33 億、年增 8.5%，承保費用由 14.44 億增至 16.90 億、年增 17.0%。增加的保費不足以吸收成本增額，稅前承保獲利因而收縮。

把金額換成每 100 美元已賺保費，更容易理解：損失率從 71.5% 升至 76.6%，費用率從 12.8% 升至 14.8%；兩者相加的綜合率，從 84.3% 升至 91.4%。也就是理賠與費用合計由每 100 美元保費消耗約 84.3 美元，增加至 91.4 美元。GEICO 仍有承保獲利，但留下的利潤空間變薄。

公司將損失率上升連結到較高的理賠頻率、平均理賠嚴重度，以及每張保單較低的平均已賺保費；平均理賠嚴重度，指每件理賠的平均損失金額。10-Q 另將前九個月費用率的上升主要歸因於佣金與廣告費增加，這項解釋的期間是前九個月。公司也表示，2026 年前九個月沒有其所定義重大災損事件的損失；該門檻是當年單一事件造成超過 1.5 億美元的合併稅前損失。

保險投資收入下降，還多了一層稅率影響

保險投資收入的變動也要分稅前與稅後。10-Q 第 38 頁列出，本季利息及其他投資收入由 26.26 億降至 22.62 億美元，股利由 10.90 億降至 10.57 億；稅前合計從 37.16 億降至 33.19 億、年減 10.7%。公司將主要原因歸於短期利率較低，壓低利息收入。

相關所得稅費用同時由 5.35 億增至 5.85 億美元，有效稅率從 14.4% 升至 17.6%。所以稅後減額是 3.97 億美元的稅前收入減少，再加 0.50 億的稅費增加，合計 4.47 億美元；稅後降幅 14.1% 因而大於稅前。稅後減額因此同時反映較低的稅前投資收入與較高的稅費。

鐵路、能源與製造服務零售，合計抵銷 8.29 億美元

與保險相反，表中的 BNSF 鐵路、BHE 能源，以及製造、服務與零售三組稅後獲利均成長，合計多賺 8.29 億美元。

10-Q 將 BNSF 的改善歸於較高運量與營運效率改善，部分被燃料成本上升抵銷；BHE 的改善來自美國公用事業與天然氣管線，其他能源及房地產仲介則下降。製造、服務與零售的增量主要來自工業產品及服務業務。這些是公司對業務變動的說明，呈現了本季營運獲利的抵銷來源。

「其他」淨減 1.45 億美元，背後也有相反方向的變動。Berkshire 與 BHFC 的非美元債務重估，從去年同期 3.31 億美元稅後匯兌利益，轉為本季 3.43 億損失，形成 6.74 億美元的負向變動。這比「其他」的淨減額大，表示該組其他項目合計抵銷了部分減額。這類非現金重估仍列入公司定義的營運獲利，需與承保及各事業的經營表現分開判讀。

下一季追蹤保險利潤空間與各組獲利

本季最值得帶到下一份財報的問題，是 GEICO 的已賺保費能否跟上理賠與費用，以及另外兩組保險的承保結果能否改善。追蹤時，將損失率與費用率分開看；再把保險投資收入拆成稅前收入與所得稅，才能辨認改善究竟來自承保、利息，還是稅負。

127.05 億美元是公司定義的稅後營運獲利，與現金流是不同指標。同時保留 BNSF、BHE 與製造服務零售的分組比較，檢查這季的抵銷增量能否延續；再將「其他」中的匯兌重估獨立列出。本季保險收益減少 14.64 億美元，匯兌另有 6.74 億美元負向變動，兩者回答的問題不同。下一份財報要核對的是：保險的保費與成本差距是否收斂、三組事業獲利是否延續成長，以及匯兌損益如何改變「其他」的淨額。