輝瑞在 2026 年 11 月 3 日公布的輝瑞財報，同時帶來非新冠產品成長與全年指引上修。不過，第三季總營收為 165.83 億美元，較去年同期略減；依美國一般公認會計原則（GAAP）呈現的稀釋每股盈餘為 0.56 美元，低於去年的 0.62 美元，調整後則連續兩年都是 0.87 美元。非新冠產品排除匯率後成長 7%，並不代表整家公司本季營收與獲利都在成長。
輝瑞財報的 7% 成長，先看排除了什麼
這個 7% 有兩道範圍限制：先排除 Comirnaty 與 Paxlovid 兩項新冠產品，再排除匯率變動。公告使用的 operational growth，是固定匯率概念下的年增率；它不表示銷量成長，也不是把所有非經常性項目一併剔除的「本業獲利」。
把新冠產品放回來，全公司第三季營收從 166.54 億降至 165.83 億美元，減少 7,100 萬美元，因此公告以「大致持平」描述。
因此，這次比較的分母不同：7% 回答「不含兩項新冠產品的業務，排除匯率後表現如何」，總營收則回答「整家公司實際認列多少收入」。這與P&G 總銷售與有機成長的拆解有相通之處：讀成長率之前，要先確認哪些收入被納入比較。
Eliquis、Padcev 的增量，被哪些產品抵銷？
官方財報把主要產品的增減列得很清楚。以下均為第三季相較去年同期、排除匯率後的全球營收變化，金額單位是億美元；不是銷量變化，也不是產品利潤。
- Eliquis：增加 5.13 億美元，年增 25%。
- Padcev：增加 2.55 億美元，年增 55%。
- Vyndaqel 家族：增加 1.93 億美元，年增 12%。
- Paxlovid：減少 7.71 億美元，年減 63%。
- Comirnaty：減少 3.39 億美元，年減 29%。
- Prevnar 家族：減少 1.80 億美元，年減 10%。
Eliquis 與 Padcev 合計增加 7.68 億美元，兩項新冠產品卻合計減少 11.10 億美元。這只是選取部分產品的比較，並非全公司營收的完整調節表，但已足以解釋：幾個成長產品賣得更好，仍可能被另一組產品的減量抵銷。Prevnar 同樣下滑，也提醒我們，非新冠組合成長不等於其中每項產品都成長。
成長來源也需要拆開。輝瑞把 Eliquis 的增量主要歸因於美國較高淨售價，包括較低回扣及有利通路組合。回扣減少，讓公司從售價中扣除的金額較少；銷售通路的組合變動，也對淨售價有利。公司另提到全球需求增加，部分海外市場則受學名藥進入與價格侵蝕抵銷。Padcev 的增量主要來自特定一線尿路上皮癌治療的市占提升，以及新增適應症上市後的採用。前者含價格與通路因素，後者含市占與上市推進，不能把兩個成長率都當成病人數增加的比例。
下滑端，公司把 Paxlovid 減少主要歸因於美國與海外新冠感染減少；Comirnaty 則涉及美國退貨準備的有利調整較小，也就是退貨估計調整對營收的加分比去年少。公司還提到，疫苗建議範圍縮窄帶來的使用減少，以及部分海外合約交付減少。這裡同時包含會計估計與使用、交付的影響。
輝瑞財報的 EPS：0.56 與 0.87 要各自比去年
每股盈餘（EPS）衡量歸屬股東的獲利攤到每股後有多少。這份財報的 GAAP 稀釋 EPS 從 0.62 降到 0.56 美元；同口徑淨利從 35.41 億降到 32.42 億美元，年減 8%。調整後獲利則從 49.49 億增至 49.85 億美元，年增 1%，但調整後稀釋 EPS 仍為 0.87 美元。
總獲利小幅增加，每股數字仍可能持平，因為分攤股數也會變動。本季稀釋加權平均股數為 57.51 億股，去年為 57.14 億股；每股金額又只顯示到小數點後兩位。因此，讀 EPS 時應同時核對獲利、股數與顯示精度。
調整後指標排除了無形資產攤銷、部分收購相關項目與特定重大項目等影響。官方 GAAP 與非 GAAP 調節表也列有重整相關項目及所得稅調整。它能幫助理解公司如何比較營運表現，卻不是可以直接替換 GAAP 的另一份「真正獲利」；更不能把本季調整後 0.87 美元與去年 GAAP 0.62 美元相除，當成年成長率。
全年指引上修，也提高了研發費用預期
全年展望是這次公告的正面變化。輝瑞把 2026 年營收指引由 605–625 億美元上修至 620–640 億美元，中點增加 15 億美元；調整後稀釋 EPS 指引由 2.80–3.00 上修並收窄至 2.95–3.05 美元，中點由 2.90 升至 3.00 美元。
但支出預期沒有停在原地。全年調整後研發費用區間由 105–115 億美元提高至 108–118 億美元。本季調整後研發費用為 29.42 億美元，較去年增加 18%。至於支出增加的原因，公告是在 GAAP 研發費用的說明中，提到部分腫瘤與肥胖症候選產品投入增加，以及薪酬相關費用增加；這段歸因對應的是 GAAP 費用。評價產品營收增量時，也要追蹤這些持續投入。
另一個容易誤讀的細節是，新調整後 EPS 指引仍包含第三季一筆 6.5 億美元的外購進行中研發費用，來自與信達生物的授權及合作協議，對每股盈餘造成約 0.10 美元不利影響。「一次性」不等於已從調整後數字剔除。這是已包含在新區間內的影響，不應再從 2.95–3.05 美元扣一次，也不能自行加回後稱作公司指引。
公司將指引上修歸因於年初至今表現、對業務的信心及成本改善進展。這是管理層對全年結果的預期；本季已實現的 GAAP EPS 仍低於去年，調整後 EPS 則持平。公告也明確說明，除營收外，不提供 GAAP 財務指引或前瞻非 GAAP 到 GAAP 的調節，原因是部分損益與費用無法合理確定預測；所以全年調整後 EPS 上修，不能直接轉寫為全年 GAAP EPS 上修。
下一份財報，先核對全公司營收與同口徑 EPS
下一季先把全公司與非新冠產品的營收年增率並列，兩者都用排除匯率的口徑。若非新冠組合仍成長，而全公司仍持平或下滑，就表示成長尚未擴及整體收入；若全公司也轉為成長，才有證據把判斷從「部分產品組合改善」推進到「整體營收成長」。
再把 GAAP 稀釋 EPS 與調整後稀釋 EPS，各自對照去年同季。若只有調整後 EPS 成長，就先從調節表查清兩者差異；若兩者都成長，才能確認該季兩種獲利口徑同時改善。這兩項核對，分別檢驗成長是否擴及整家公司，以及每股獲利是否跟上。
