Cboe 財報（2026）：EPS 增 43%、調整後增 36%，期權、出售收益與稅率怎麼拆？

Cboe Global Markets 是交易所營運商，收入包含交易及清算費。2026 年 10 月 30 日公布的Cboe 財報顯示，第三季稀釋每股盈餘（EPS）為 4.08 美元，較去年同期增加 43%；公司調整後 EPS 為 3.63 美元、年增 36%。期權交易確實帶動收入，但前者含澳洲業務出售收益，後者仍受較低稅率助益。要判斷成長能延續多少，得把營收、出售收益與稅後獲利分開。

Cboe 財報先對齊口徑：43% 與 36% 都是每股獲利成長

官方財報的 Table 1 與 Table 6比較的是截至 9 月 30 日的三個月：2026 年第三季對 2025 年第三季。GAAP 是依美國一般公認會計原則呈現的結果；「調整後」則是公司排除指定項目後的非 GAAP 指標，兩年的基準都要一併調整。

本季 GAAP 稀釋 EPS 從 2.85 升至 4.08 美元；調整後從 2.67 升至 3.63 美元。全公司淨營收由 605.5 增至 712.2 百萬美元，年增約 18%。以下損益金額統一用百萬美元，每股金額則用美元。

Cboe 所稱的淨營收，是總營收扣除營收成本，還沒有扣營業費用與所得稅。讀交易所財報時，應沿用這個口徑比較；也可搭配 Nasdaq 淨營收與收入分類拆解，練習分清公司使用的收入指標。

期權提供約 83% 淨營收增量，期貨卻下滑

Table 2 的分部表最直接回答「成長來自哪裡」。全公司淨營收增加 106.7，其中期權從 380.8 增至 469.5，增加 88.7、約 23%；北美股票增加 10.0，歐洲與亞太增加 4.2，全球外匯增加 5.2，期貨則減少 1.4。五項增減相加，正好對回全公司增量。

AlphaLab 依表列金額計算，88.7 ÷ 106.7 ≈ 83.1%。這個比例的分母是淨營收年增額，不是淨利，更不是說 83% 的 EPS 成長都來自期權。期權分部收入還包含接取與容量費、市場資料費，不能把整筆增量全叫做交易手續費。

期權的淨交易及清算費增加 82.5、約 24%。公司歸因於總期權日均成交量（ADV）增加 14%，以及每口平均收入（RPC）增加 9%。RPC 衡量平均每口合約帶來多少淨交易收入；它會隨產品組合變動，並不等於所有合約都漲價。

這次公司指出，指數期權在總成交量中的比重提高，指數期權本身 RPC 也增加約 3%，共同推高整體 RPC。指數期權 ADV 增加 24%，多市場掛牌期權增加 10%；同時，Cboe 期權總市占率從 30.9% 降至 30.5%。收入成長與市占略降同時發生，因此不能只憑收入上升，就判定競爭地位全面擴張。

期貨則是相反方向：淨營收由 29.6 降至 28.2、約減 5%，公司披露其 ADV 下降 7%。

出售收益已進營業利益，不能把它全部算成交易成長

本季出售澳洲業務認列的淨收益為 71.5。這是出售產生的會計收益，並非交易收到的全部價款。損益表把它獨立列在營業費用之後、營業利益之前，所以本季 GAAP 營業利益的算法是：712.2 − 249.4 ＋ 71.5 ＝ 534.3。去年同期為 605.5 − 235.2 ＝ 370.3。

兩年 GAAP 營業利益增加 164.0，可拆成淨營收增加 106.7、營業費用增加而減少利益 14.2，以及新增出售收益 71.5。AlphaLab 計算，71.5 ÷ 164.0 ≈ 43.6%；也就是這筆出售收益約占營業利益年增額的四成多。這是稅前營業利益的拆分，不能直接搬成 EPS 貢獻比例。

公司調整後營業利益排除了出售收益及其他指定項目，由 395.3 增至 508.2、約增 29%。按同口徑看，淨營收增加 106.7，調整後營業費用由 210.2 降至 204.0，少了 6.2；兩者共同形成 112.9 的調整後營業利益增量。公司將調整後費用下降，主要歸於先前策略調整相關的薪資減少，以及差旅與推廣費用下降。這提供了出售收益以外的獲利改善證據。

4.08 如何調成 3.63？要連稅務調節一起讀

GAAP EPS 4.08 美元與調整後 3.63 美元，相差 0.45 美元。公司先扣除出售收益，再加回部分費用、調整投資損益，最後處理稅務與盈餘分配；0.45 美元是所有調節的每股淨效果，並非出售澳洲業務的單獨每股收益。Table 6 的盈餘對帳如下，金額均為百萬美元，正負號表示對盈餘的加減方向：

• 普通股股東 GAAP 盈餘（起點）：426.7。
• 扣除出售澳洲業務淨收益：−71.5。
• 費用加回：收購無形資產攤銷 ＋14.1、應收票據準備 ＋14.0、策略調整成本 ＋16.7、主管薪酬調整 ＋0.6。
• 非營業投資調整淨額：−2.1。
• 上述稅前調整小計：−28.2，尚未納入下列稅務與分配調節。
• 上述項目的所得稅調節：−10.7。
• 其他稅務調節：遞延所得稅重新衡量 −1.7、州稅率變動 −6.6。
• 參與分配證券的調節影響：＋0.1。
• 普通股股東調整後盈餘（終點）：379.6。

先把出售收益與其他稅前調整合計，再納入稅務及分配調節，就能接到稅後結果：426.7 − 28.2 − 10.7 − 1.7 − 6.6 ＋ 0.1 ＝ 379.6。相應的每股對帳是 4.08 − 0.45 ＝ 3.63 美元。

去年同期也有調節，其中非營業投資調整淨額為扣除 51.0，調整後 EPS 為 2.67 美元。想練習另一種收益與費用方向相反的調節，可接著讀 美國運通售股收益與重整費用拆解。

Cboe 財報的調整後 EPS，仍有較低稅率助益

GAAP 有效稅率由 30.1% 降至 22.8%。公司表示，下降主要來自出售澳洲業務的收益不課稅。有效稅率是所得稅費用除以稅前利益；不課稅收益增加稅前利益，卻不帶來相應稅費，會拉低這個比率。

更容易漏掉的是：調整後有效稅率也由 30.4% 降至 27.6%，下降 2.8 個百分點。公司把這個變化主要歸因於州與地方稅務申報立場的變動。即使調節表另外處理了部分稅務項目，最終調整後結果仍承受較去年低的有效稅負。

用 Table 6 核對：調整後稅前利益由 404.1 增至 526.3，AlphaLab 計算年增約 30.2%；調整後所得稅費用由 122.8 增至 145.3；分配予普通股股東的調整後盈餘則由 279.8 增至 379.6，約增 35.7%。稅費金額增加，但占稅前利益的比例下降，仍會讓稅後成長快於稅前。

這些數字支持「排除指定項目後，收入與獲利仍有成長」，卻不支持把 36% 全稱為純營運增速。若要估下一季 EPS，必須對交易量、產品組合、費用與稅率各自作假設；單憑本季調整後 EPS，無法確認這四項助益會原樣延續。

全年指引上修後，下一季看量、費用與稅率能否接上

Cboe 將 2026 全年有機淨營收成長目標，由「十幾個百分點的中至高段」（mid to high teens），上修為「十幾個百分點的高段」（high teens）。公司使用的是定性區間，這裡不替它補出精確上下限。全年調整後營業費用指引，則由 838–853 下修至 830–845；調整後全年有效稅率指引維持 27.5%–29.5%。這些都是全年預期，並非第四季已實現結果。

指引還有一個比較條件：有機淨營收成長計算排除了 2025 與 2026 年澳洲業務的影響，不能直接拿含該業務的淨營收增幅當成同一口徑。下一份財報，先核對總期權 ADV 與 RPC 的變化；判讀產品組合時，再看公司披露的指數期權成交比重與分項 RPC 說明。接著把淨營收、調整後營業費用及調整後營業利益接起來，觀察收入與費用是否繼續支持營運改善；最後對照調整後稅前利益與有效稅率，分辨稅後成長有多少受稅負影響。若 EPS 成長主要靠稅率再降，對其延續性的評價就要跟著改變。