Amazon Q3 2026 財報出現兩個相反的方向：營業利益年增 61.2%，淨利卻年減 2.4%，稀釋每股盈餘（EPS）從 1.95 降至 1.89 美元。Amazon 在 10 月 29 日公布的第三季結果中，把淨利下降的主要原因指向去年同期的 Anthropic 投資收益。對持有或追蹤 AMZN 的投資人，這份財報最需要拆開的是：營運多賺了多少、營業外少了多少，以及留下多少現金。
營業利益多了 106.54 億美元，淨利為何仍少 5.02 億？
截至 2026 年 9 月 30 日的第三季，Amazon 營收為 2,019.44 億美元，去年同期為 1,801.69 億美元，年增 12.1%；營業利益從 174.22 億增至 280.76 億美元。營業利益率，也就是每一美元營收扣完營業費用後留下的比例，從約 9.7% 升至 13.9%。但淨利由 211.87 億降至 206.85 億美元。以下金額均為美元，百分比與差額由 AlphaLab 依公司未經審計報表計算。
差異出在非營業收支：利息收入、利息費用及投資收益等項目，會在營業利益之後加減，影響稅前利益。去年第三季的非營業收支合計為正 107.48 億美元，今年則為負 12.07 億美元，兩者相差 119.55 億美元，超過營業利益增加的 106.54 億。因此，稅前利益反而從 281.70 億降至 268.69 億美元。
所得稅費用從 69.10 億降至 61.80 億美元，替淨利比較補回 7.30 億；稅後權益法投資損失也從 0.73 億縮至 0.04 億美元，再補回 0.69 億。走完這條損益鏈，才得到淨利減少 5.02 億美元。稀釋加權平均股數則由 108.45 億股增至 109.29 億股，讓 EPS 的降幅約 3.1%，略大於淨利降幅。
去年 Anthropic 的 95 億美元是稅前收益，不能直接扣在淨利上
Amazon 本次公告明確說明，2025 年第三季包含來自 Anthropic 投資的 95 億美元稅前收益，列在非營業收支。這筆收益墊高了去年的淨利比較基期；今年即使營業利益提高，最終淨利也可能下降。Amazon 的去年第三季原始公告也有相同揭露，並非事後替今年表現另找理由。
但不能把去年 211.87 億美元淨利直接減去 95 億，就稱為「調整後淨利」。前者已扣稅，後者尚未扣稅；要算可比較的調整值，還須處理對應稅額及其他調整項目。這裡保留完整 GAAP（美國一般公認會計原則）數字，用報表各科目的年比變化解釋差異。
同樣地，119.55 億美元的非營業收支減額，不能全部貼上 Anthropic 的標籤。報表中的「其他收益／費用淨額」由正 101.86 億變為負 7.03 億美元，另有利息收入從 11.00 億增至 11.87 億、利息費用從 5.38 億增至 16.91 億。本季非營業項目為負，並不直接證明 Anthropic 的價值下跌；能確認的是，去年那筆投資收益讓淨利年比特別難讀。
AWS 提供近六成營益增額，零售也改善，但去年費用基期偏高
AWS 本季營收 459.84 億美元，較去年 330.06 億增加 39.3%；營業利益由 114.34 億增至 177.73 億美元，增加 63.39 億，約占全集團營業利益增額的 59.5%。依營業利益除以分部營收計算，AWS 營益率由 34.6% 升至 38.7%。這是雲端分部的報表結果，與列在營業外的 Anthropic 投資收益屬於不同層次。
北美分部營業利益從 47.89 億增至 87.23 億美元，國際分部則從 11.99 億增至 15.80 億；兩者合計增加 43.15 億美元。把這個增額加上 AWS 的 63.39 億，正好等於合併營業利益增加的 106.54 億。獲利改善不只發生在 AWS。
不過，61.2% 的 GAAP 營業利益增幅也有比較基期的幫助。2025 年第三季公告揭露，當時營業利益包含 25 億美元的 FTC 和解相關費用，以及 18 億美元的估計遣散成本。兩筆合計 43 億美元，相當於今年營業利益增加 106.54 億的約 40.4%，顯示去年特殊費用的量級並不小。這只是在比較去年費用與本次營益增額的大小；未對齊今年可比調整項目前，不能據此推算正常化年增率，也不能將剩餘增額直接稱為效率提升。
營收比較也有活動時點差異。Amazon 表示，今年多數主要市場的 Prime Day 落在第二季，去年則全在第三季；若排除這項移動，第三季合併營收年增率會高約 4 個百分點。這是公司的估計，不能當成另一組已實現營收。
單季淨利小降，近十二個月自由現金流流出 423.57 億美元
獲利基期能解釋淨利反向，卻不能消除現金投入的壓力。截至 9 月底的近十二個月（TTM），Amazon 營運現金流從去年同期的 1,306.91 億增至 1,683.00 億美元；現金購置不動產與設備、扣除出售及獎勵所得後的淨額，則從 1,159.03 億增至 2,106.57 億美元。
依 Amazon 的自由現金流定義，兩者相減後，由正 147.88 億轉為負 423.57 億美元。營運現金流增加 376.09 億，但設備淨現金投入增加 947.54 億，投入增加得更快；公司表示這項投入增額主要反映 AI 投資。這比淨利年減 2.4% 更直接指出資金使用的壓力：營運帶來的現金，尚不足以覆蓋同一期間的這項設備淨支出。
期間一定要對齊。負 423.57 億是近十二個月自由現金流；若只看第三季，以當季營運現金流 424.22 億，減設備購置 772.59 億、再加出售及獎勵所得 13.81 億，AlphaLab 依相同公式計算為負 334.56 億美元。兩個數字回答不同期間的問題，不能混稱為本季流出。公式的細節可搭配自由現金流教學閱讀。
下一步看營益能否持續，以及營運現金能否覆蓋設備支出
Amazon 在 10 月 29 日給出的第四季指引為營收 2,400–2,470 億美元、營業利益 285–335 億美元，並維持 2026 全年現金資本支出約 2,200 億美元的預估。這些是管理層展望，不能與本季已公布結果或 TTM 設備淨現金支出視為同一組數字；指引也假設不受能源衍生合約重新衡量影響，且沒有新增收購、重整或法律和解。
我的判讀是，這次淨利下降本身不足以推論 AWS 或零售轉弱，分部營業利益提供了相反證據；但報表營益成長也還不能證明 AI 投資已賺回現金。接下來核對財報時，先看 AWS 與非 AWS 的營益是否延續，再以相同期間比較營運現金流和設備淨支出。前者回答營運獲利有沒有增加；後者用來觀察集團營運現金能否覆蓋設備淨支出，不能單憑這項比較辨認 AI 投資的回收時間。
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