AGNC 財報（2026）：淨值季減 16.9%，配息為何仍擋不住負報酬？

AGNC 在 2026 年 10 月 19 日公布第三季財報：每股宣告股息 0.36 美元，每股有形淨值卻從 8.58 美元降至 7.13 美元，季減 16.9%。這份AGNC 財報最值得對帳的地方，是把股息加回後，有形普通股權經濟報酬仍為負 12.7%。

同一季，公司公布的每股淨利差與 dollar roll 收益為正 0.37 美元，高於宣告股息。要理解這個落差，得先把這項非 GAAP 調整後收益、會計損益，以及淨值加股息的經濟報酬分開。

股息與有形淨值，如何算出負 12.7%？

依第三季官方財報公告，6 月底每股有形淨值為 8.58 美元，9 月底降至 7.13 美元。有形淨值的口徑排除特別股清算優先權與商譽，更貼近這項公司指標所衡量的普通股權益。公司對經濟報酬的定義，是「每股有形淨值變動，加上期間宣告股息，再除以期初每股有形淨值」。

第三季經濟報酬＝（7.13 − 8.58 ＋ 0.36）÷ 8.58
＝ −1.09 ÷ 8.58 ≈ −12.7%

這裡採用的是宣告股息：公告列出的每月宣告金額為 0.12 美元，合計 0.36 美元，不表示三筆都已在季內匯進你的帳戶。

負 12.7% 也不是 AGNC 股票的市價總報酬，更不是你的稅後帳戶報酬。前者需要期初、期末市價與股息；後者還涉及買進成本、持有期間、扣繳與匯率。這個公式用來衡量公司的有形普通股權變化，不能直接套在自己的成交成本上。

正 0.37 美元收益，為何能和每股虧損並存？

• 每股淨利差與 dollar roll 收益：＋0.37 美元。這是非 GAAP、經調整後的收益口徑。
• 每股淨損：−1.17 美元。這是 GAAP 損益，包含列入淨利的評價變動。
• 每股其他綜合損失（OCI）：−0.11 美元。部分投資評價損失走 OCI。
• 每股綜合損失：−1.28 美元。將淨損與 OCI 合併觀察。

TBA 是先約定交易條件、之後交付符合條件房貸證券的市場。依 AGNC 的會計政策說明，dollar roll 是將交割延後的交易安排：先以反向部位抵銷當期 TBA 合約、用現金淨額結算，同時建立較晚交割的類似合約。本文採用的 dollar roll 收益，則是公司定義的當月與遠月交割價差，不含 TBA 按市價重估的損益。公司把它與利息收入、融資成本及利率交換的定期收付整合，作為觀察投資組合收益的補充。

官方調節表及非 GAAP 定義顯示，0.37 美元排除了投資證券、衍生品與其他證券的相關損益，再納入 dollar roll、利率交換定期收付等項目，並扣除營運費用與特別股股息。這讓讀者觀察經調整的利息與融資收支，但投資與避險的評價等損益已被移出。因提前還款率預估變更而產生的每股 0.05 美元追溯性溢價攤銷利益，也已排除，無須從 0.37 美元再扣一次。

因此，0.37 − 0.36＝0.01 美元，只能說本季這項調整後收益略高於宣告股息；它不是現金流量表，也不足以證明未來配息安全。另一方面，每股綜合損失 1.28 美元與有形淨值減少 1.45 美元也不能直接互換：淨值還受股息、資本交易與股數口徑影響。本季公司另透過 ATM（At-the-Market，按市況發行普通股籌資）計畫增資。

MBS 評價下跌與融資成本，分別壓在哪裡？

AGNC 的主要業務是以槓桿投資 Agency 住宅房貸抵押證券（MBS），融資主要來自附買回交易。這類證券由機構提供信用損失保障，但這不等於市場價格固定，也不等於 AGNC 普通股本金受到保障。公司仍須承受資產評價、利率、融資與避險的變化。

本季「其他損益」明細中，按公允價值計入淨利的投資證券未實現淨損為 50.15 億美元；利率交換淨收益為 20.52 億美元，美國公債部位淨收益為 12.28 億美元。避險部位出現收益，仍沒有讓綜合損益轉正。這幾項是明細中的部分項目，不能把它們的加減當成完整淨損。

這些數字衡量的是本季持有部位的損益；管理層下節談的估值吸引力，則著眼於接下來承擔 MBS 風險的報酬條件。兩者時間與衡量對象不同，未來買進條件改善，可以與本季評價損失並存。理解其中的債價基礎，可搭配債券價格下跌的判讀順序。

融資端也有壓力。包含 TBA、排除追溯性攤銷調整的平均資產收益率，從第二季 4.89% 升至第三季 4.95%；包含利率交換影響的平均資金成本，卻從 2.89% 升至 3.09%。成本增加得更快，年化淨利差便從 2.00% 收窄至 1.86%，少了 0.14 個百分點。這是資產收益率與資金成本之差，和 MBS 相對基準利率的市場利差是兩個概念。

上述資金成本與淨利差口徑，並未納入美國公債、選擇權及其他補充利率避險的影響。想釐清不同年期利率的作用，可搭配美債殖利率曲線教學，把融資成本與長期資產評價分開觀察。

管理層為何仍看好 MBS？前提是波動降溫

執行長 Peter Federico 在公告中仍看好後續 MBS 表現。他的理由是：MBS 相對基準利率的利差已接近多年區間上緣，當前估值的報酬條件更有吸引力；較高房貸利率降低借款人轉貸誘因，提前還款風險減少；新房貸供給偏低，需求仍具韌性。這些是管理層支持 MBS 展望的理由，並非已實現的下一季成果。

他的樂觀看法有一個明確前提：美國公債市場波動先平息。本文的判斷是，若波動未降、融資成本繼續上升，淨值仍可能承壓。接下來的資產評價、淨利差與槓桿，才是驗證這個展望的觀察點。

下一季把淨值、利差和槓桿放在同一頁

下次財報先用 7.13 美元作為期初每股有形淨值，加入下一季實際宣告股息，重新計算經濟報酬。再把每股淨利差與 dollar roll 收益對照本季的 0.37 美元、年化淨利差對照 1.86%，確認收益能力是否改善；這兩項即使回升，也要看淨值能否同步穩住。

最後看資產負債表承受多少風險。本季期末「at risk」有形淨值槓桿從 7.4 倍升至 7.9 倍，季度平均為 7.6 倍。依公司註 18、19，這是投資證券附買回融資、其他債務及成本口徑淨 TBA／遠期部位，相對扣除商譽後總股東權益的規模；期末另調整未交割證券與發股，並排除美國公債附買回融資。它用來觀察融資負擔，並非總資產除以普通股權益。公司另列出 63 億美元未設質現金與 Agency MBS，相當於期末有形權益的 57%；其中包含證券，不能全部當成現金。若淨值續降，就更應把槓桿與可動用資產一起看。

若你整季持有且未增減股數，可用同一季度的期初、期末市值與已收股息，連同扣繳及匯率影響核對帳戶報酬，再與公司的季度經濟報酬並列。若季中才買入或調整持股，先按實際成本與持有期間另行計算。兩者不必相等：帳戶報酬衡量你的投資結果，公司指標則讓你追蹤每股有形淨值與宣告股息的合計變化。