Microsoft（MSFT）FY2026 Q2 財報健檢：營收年增 17%、自由現金流降至 58.8 億美元

最後更新：2026年7月31日 · Terry Chen

Microsoft FY2026 Q2 財報營收年增百分之十七與自由現金流五十九億美元

Microsoft FY2026 Q2 財報於 2026 年 1 月 28 日公布；這個財季截至 2025 年 12 月 31 日。單季營收 812.73 億美元、營業利益 382.75 億美元，分別年增 16.7% 與 20.9%。但同一季購置不動產及設備的現金支出升至 298.76 億美元，使自由現金流降到 58.82 億美元。

本文把損益表、三大報告分部、OpenAI 投資的官方會計調節、現金流與資產負債表放在同一套口徑中。本文只處理已公布的會計與營運數字，不納入股價、估值、管理層展望或投資評等；除特別標示外，金額均為美元。

Table of Contents

一、六個已發生結果：成長與現金轉換同時出現

Microsoft FY2026 Q2 六項主要財務數字 — Microsoft 公布營收、營業利益、營運現金流與現金資本支出；營業利益率、自由現金流及其比較為 AlphaLab 計算。

這六個數字不能分開讀。營業利益增幅快於營收，代表費用端的增長低於營收；營運現金流也顯著增加。不過，現金資本支出幾乎翻倍，讓營運現金流轉成自由現金流的比例由去年同期 29.1% 降至 16.4%。這是本季最需要做口徑拆解的落差。

二、完整損益表：營業費用增速低於營收

依 Microsoft 官方損益表，服務及其他收入增加 114.09 億美元，是本季合併營收增加的主要來源；產品收入僅增加 2.32 億美元。毛利年增 15.6%，低於營收增幅，因此合併毛利率由 68.7% 降至 68.0%。

項目（百萬美元）	FY2026 Q2	FY2025 Q2	年增率
產品收入	16,451	16,219	1.4%
服務及其他收入	64,822	53,413	21.4%
營收	81,273	69,632	16.7%
營收成本	25,978	21,799	19.2%
毛利	55,295	47,833	15.6%
研發費用	8,504	7,917	7.4%
銷售與行銷	6,584	6,440	2.2%
一般與行政	1,932	1,823	6.0%
營業利益	38,275	31,653	20.9%
淨利	38,458	24,108	59.5%
GAAP 稀釋 EPS	$5.16	$3.23	59.8%

FY2026 Q2 與 FY2025 Q2 單季損益表；百分比由未四捨五入數字計算。

研發、銷售與行銷、一般與行政三項營業費用合計 170.20 億美元，年增 5.2%，明顯低於 16.7% 的營收增幅。合併營業利益率因此由 45.5% 升至 47.1%，增加 1.64 個百分點。淨利與 EPS 增幅更大，則主要受到營業外項目的 OpenAI 投資會計影響，不能只用本業成長解讀。

三、三大報告分部：智慧雲端貢獻六成以上營收增量

Microsoft FY2026 Q2 三大報告分部營收占比與年增貢獻 — 三大分部營收為 Microsoft 公布；占比、年增率與營收增量貢獻為 AlphaLab 計算。

報告分部（百萬美元）	營收	年增率	營收占比	營業利益	營業利益率
生產力與商業流程	34,116	15.9%	42.0%	20,599	60.4%
智慧雲端	32,907	28.8%	40.5%	13,873	42.2%
更多個人運算	14,250	-2.7%	17.5%	3,803	26.7%
合計	81,273	16.7%	100.0%	38,275	47.1%

報告分部資料取自 Microsoft 官方分部表；占比與利益率為 AlphaLab 計算。

依官方分部營收與營業利益表，智慧雲端營收增加 73.63 億美元，相當於合併營收增量 116.41 億美元的 63.3%；生產力與商業流程貢獻 40.2%。更多個人運算減少 4.01 億美元，抵銷約 3.4% 的增量。這裡採用的是可加總至合併營收的三個報告分部，沒有把 Microsoft Cloud 這個跨分部指標重複加總。

四、毛利率與營業利益橋接：兩個分部拉高合計利益

Microsoft 營業利益由 FY2025 Q2 至 FY2026 Q2 的三大分部橋接 — AlphaLab 依 Microsoft 公布的三大分部營業利益重建；兩個分部的增加抵銷更多個人運算的減少。

合併營業利益增加 66.22 億美元，可由三大分部完整重建：生產力與商業流程增加 37.14 億美元、智慧雲端增加 30.22 億美元、更多個人運算減少 1.14 億美元。前兩個分部合計增加 67.36 億美元，略被第三個分部的下降抵銷。

Microsoft FY2025 Q2、FY2026 Q1 與 FY2026 Q2 合併毛利率與三大分部營業利益率 — AlphaLab 依 Microsoft 公布的單季營收、毛利與分部營業利益計算；本季、前季及去年同期採一致口徑。

三季比較顯示，FY2026 Q2 合併毛利率為 68.0%，較 FY2026 Q1 的 69.0% 低 1.0 個百分點，也較去年同期低 0.66 個百分點。Microsoft 另公布跨分部的 Microsoft Cloud 毛利率為 67%，低於去年同期 70%。Microsoft 表示，Microsoft Cloud 毛利率降至 67%，主因是持續投資 AI 基礎設施與 AI 產品使用量增加，部分被 Azure 與 Microsoft 365 商業雲端的效率提升抵銷。

五、營業費用與股份薪酬：總額可核對，單季功能別不可拆

項目（百萬美元）	FY2026 Q2	FY2025 Q2	變動
研發費用	8,504	7,917	+587
銷售與行銷	6,584	6,440	+144
一般與行政	1,932	1,823	+109
三項營業費用合計	17,020	16,180	+840
現金流量表股份薪酬加回	3,219	3,089	+130

股份薪酬已包含在相關成本與費用，不再加到營業費用之上。

Microsoft FY2026 Q2 10-Q 的現金流量表顯示，本季股份薪酬加回 32.19 億美元，年增 4.2%。這個數字代表當期非現金費用的總額，已嵌入當期損益中的相關成本與費用；公司對研發、銷售與行銷、一般與行政費用的定義均明列包含股份薪酬，但單季報表沒有另列各功能的實際分配。因此不能把 32.19 億美元再加到 170.20 億美元之上，也不能把它任意拆給單一功能。

六、OpenAI 投資會計影響：GAAP 淨利需與官方調整值並讀

Microsoft FY2026 Q2 GAAP 淨利扣除 OpenAI 投資影響後的官方 non-GAAP 調節 — 公司官方調節扣除稅後 OpenAI 投資影響 75.83 億美元。

Microsoft 財報新聞稿把 OpenAI 投資影響單獨調節。FY2026 Q2 GAAP 淨利為 384.58 億美元、稀釋 EPS 為 5.16 美元；扣除稅後正面影響 75.83 億美元與每股 1.02 美元後，公司定義的 non-GAAP 淨利為 308.75 億美元、稀釋 EPS 為 4.14 美元，年增率分別為 23% 與 24%。

官方調節	FY2026 Q2 淨利	FY2026 Q2 EPS	FY2025 Q2 淨利	FY2025 Q2 EPS
GAAP	38,458	$5.16	24,108	$3.23
OpenAI 投資影響（稅後）	(7,583)	($1.02)	+939	+$0.12
公司定義 non-GAAP	30,875	$4.14	25,047	$3.35

單位為百萬美元，每股數字除外；括號表示自 GAAP 扣除。

兩個口徑回答不同問題：GAAP 呈現本季完整會計結果；公司定義的 non-GAAP 調節則把 OpenAI 投資的稅後影響排除，便於比較其餘損益。這個調節只能沿用公司已公布的定義，不能改稱其他自訂盈餘指標。

七、現金流：營運現金增加，現金資本支出吸收更多現金

Microsoft 最近五季營運現金流現金資本支出與自由現金流 — 自由現金流為 AlphaLab 以營運現金流減購置不動產及設備現金支出計算。

依官方現金流量表，本季營運現金流 357.58 億美元，較去年同期增加 134.67 億美元；購置不動產及設備的現金支出 298.76 億美元，增加 140.72 億美元。兩者相減，AlphaLab 計算的自由現金流為 58.82 億美元，年減 9.3%，較 FY2026 Q1 的 256.63 億美元減少 77.1%。

單季（十億美元）	FY25 Q2	FY25 Q3	FY25 Q4	FY26 Q1	FY26 Q2
營運現金流	22.291	37.044	42.647	45.057	35.758
現金資本支出	15.804	16.745	17.079	19.394	29.876
自由現金流	6.487	20.299	25.568	25.663	5.882

五個單季採一致定義；FY25 Q4 單季數字由全年累計減前九個月累計重建。

公司在電話會議指出，包含融資租賃的資本支出為 375 億美元，其中約三分之二用於 GPU 與 CPU 等使用年限較短的資產；融資租賃約 67 億美元，主要與資料中心場址有關。現金流量表的 298.76 億美元則是實際支付的購置不動產及設備現金，兩者不能互換。若要把資本投入放到更長期背景，可延伸閱讀 AlphaLab 的 Microsoft AI 資本支出與現金流拆解。

營運資金也影響本季現金轉換。現金流量表中的未賺取收入變動使用 74.83 億美元現金，是最大的負向項目；應收帳款變動使用 34.36 億美元現金，應付帳款變動帶來 11.97 億美元，其他流動負債變動帶來 28.02 億美元。這些變化解釋了為何 384.58 億美元 GAAP 淨利不會直接等於 357.58 億美元營運現金流。

八、資產負債表：淨流動性轉負，固定資產持續擴張

Microsoft FY2026 Q2 現金短期投資債務融資租賃淨流動性與不動產設備 — 淨流動性扣除債務與融資租賃負債；淨流動性與流動比率為 AlphaLab 計算。

項目（百萬美元）	2025/12/31	2025/6/30	變動
現金及約當現金	24,296	30,242	-19.7%
短期投資	65,166	64,323	+1.3%
現金及短期投資合計	89,462	94,565	-5.4%
流動資產	180,190	191,131	-5.7%
流動負債	130,005	141,218	-7.9%
短期及長期債務	40,262	43,151	-6.7%
融資租賃負債	60,151	46,172	+30.3%
債務及融資租賃合計	100,413	89,323	+12.4%
不動產及設備淨額	261,126	204,966	+27.4%
股東權益	390,875	343,479	+13.8%

期末資產負債表與 10-Q 租賃附註比較；融資租賃負債包含流動與長期部分。

現金及短期投資 894.62 億美元，減短期及長期債務 402.62 億美元，再減融資租賃負債 601.51 億美元後，AlphaLab 計算的淨流動性為負 109.51 億美元；2025 年 6 月 30 日同口徑則為正 52.42 億美元。流動資產除以流動負債仍為 1.39 倍。另一方面，不動產及設備淨額在半年內增加 561.60 億美元至 2,611.26 億美元，與本季現金資本支出升高的方向一致。這是一項資產負債表事實，不等同於當期費用。

九、營運指標：雲端、履約義務與 Copilot 的時點區分

Microsoft FY2026 Q2 商業剩餘履約義務、雲端營收與 Azure 增速，以及 2026/1/28 Copilot 付費席次 — FY2026 Q2 財季數據；Copilot 1,500 萬付費席次為公司在 2026/1/28 電話會議披露的當日數字。

Microsoft 官方營運指標顯示，Microsoft Cloud 營收 515 億美元、年增 26%；Azure 與其他雲端服務營收年增 39%，固定匯率年增 38%。Microsoft 365 商業席次增加 6%；截至 2026 年 1 月 28 日電話會議，Microsoft 365 Copilot 已有 1,500 萬付費席次。

商業剩餘履約義務為 6,250 億美元、年增 110%。公司在電話會議表示，OpenAI 約占其中 45%，扣除該部分後的其餘餘額仍增加 28%。剩餘履約義務是已簽約、尚未認列的收入金額，不是當季營收，也不等同現金流入。另一端，Xbox 內容與服務收入年減 5%，顯示同一季不同產品線的方向並不一致。

十、財報健檢結論：營業槓桿改善，資本密集度明顯上升

損益表：營收年增 16.7%，三項營業費用合計僅增 5.2%，使營業利益率提高至 47.1%。
分部：智慧雲端貢獻 63.3% 的合併營收增量；生產力與商業流程則維持最高的分部營業利益率 60.4%。
盈餘口徑：GAAP 淨利包含 75.83 億美元稅後 OpenAI 投資正面影響；公司定義的 non-GAAP 淨利為 308.75 億美元。
現金流：營運現金流年增 60.4%，但現金資本支出年增 89.0%，自由現金流因此年減 9.3%。
資產負債表：現金及短期投資減債務與融資租賃負債後為負 109.51 億美元，而不動產及設備淨額半年增加 27.4%。

把這些結果合在一起，FY2026 Q2 的會計圖像很清楚：Microsoft 的營收與營業利益擴張，營業費用呈現槓桿；同時，AI 與雲端基礎設施讓現金資本支出與固定資產規模大幅提高。當季自由現金流下降並非營運現金流衰退，而是現金資本支出增加幅度更大。這也是閱讀本季財報時，損益表與現金流量表必須並讀的核心事實。