Walmart（WMT）Q2 FY2027 財報健檢：營收年增 5.9%、營業利益增 28.8%

Walmart Inc.（NASDAQ：WMT）於 2026 年 8 月 20 日公布截至 7 月 31 日的第二季業績。這份 Walmart Q2 FY2027 財報顯示，總營收為 1,879.37 億美元，年增 5.9%；GAAP 營業利益為 93.83 億美元，年增 28.8%，營業利益率由 4.1% 升至 5.0%。不過，Walmart 歸屬淨利降至 63.66 億美元，GAAP 稀釋 EPS 由 0.88 美元降至 0.80 美元。六個月累計營運現金流、資本支出與公司定義自由現金流分別為 197.10 億、141.81 億與 55.29 億美元。

本文以8-K所附的官方財報新聞稿與財務簡報為本季底稿。兩份附件均為公司 furnished 的未經審計資料；截至公布日，Q2 FY2027 的 10-Q 尚未提交，而 SEC Company Facts 只更新至 Q1，因此 Company Facts 僅用來核對去年同期比較值。官方資料也未提供公司彙整共識表，本文不以第三方預估替代，也不判定 beat 或 miss。除每股數字、比率及另有標示外，金額均為美元；B 代表十億美元，M 代表百萬美元。

Walmart Q2 FY2027 財報：四個已發生的核心結果

1. 毛利增速高於淨銷售：淨銷售年增 5.9%，銷售成本只增 4.5%，毛利因此增加 10.0%，毛利率上升 96 個基點至 25.4%。
2. 營業利益增幅遠高於總營收：毛利增加 43.17 億美元，加上會員及其他收入增加 1.85 億美元，扣除 OSG&A 增加 24.05 億美元後，營業利益增加 20.97 億美元。
3. 營業利益成長沒有延伸到歸屬淨利：其他損益由去年同期 27.08 億美元收益轉為本季 12.00 億美元損失，形成 39.08 億美元的不利擺動；Walmart 歸屬淨利因而年減 9.4%。
4. 半年自由現金流下降，但單季結果不同：六個月自由現金流年減 14.14 億美元至 55.29 億美元；把 Q1 累計值扣除後，AlphaLab 還原的單季 Q2 自由現金流為 74.75 億美元，較去年同期增加 9.57 億美元。

損益表：毛利率擴張，其他損益使淨利下滑

項目	Q2 FY2027	Q2 FY2026	年增減
淨銷售	1,861.00 億	1,757.50 億	+5.9%
會員及其他收入	18.37 億	16.52 億	+11.2%
總營收	1,879.37 億	1,774.02 億	+5.9%
銷售成本	1,388.04 億	1,327.71 億	+4.5%
毛利	472.96 億	429.79 億	+10.0%
營業、銷售、一般及行政費用（OSG&A）	397.50 億	373.45 億	+6.4%
營業利益	93.83 億	72.86 億	+28.8%
淨利息支出	1.71 億	6.75 億	-74.7%
其他（收益）與損失	損失 12.00 億	收益 27.08 億	由益轉損
稅前利益	80.12 億	93.19 億	-14.0%
合併淨利	65.29 億	71.51 億	-8.7%
Walmart 歸屬淨利	63.66 億	70.26 億	-9.4%
GAAP 稀釋 EPS	US$0.80	US$0.88	-9.1%

本季損益可以逐層守恆：1,861.00 億美元淨銷售減去 1,388.04 億美元銷售成本，等於 472.96 億美元毛利；毛利加上 18.37 億美元會員及其他收入，再減 397.50 億美元 OSG&A，得到 93.83 億美元營業利益。營業利益以下再扣 1.71 億美元淨利息、12.00 億美元其他損失與 14.83 億美元所得稅，得到 65.29 億美元合併淨利；其中 1.63 億美元分配給非控制權益後，Walmart 歸屬淨利為 63.66 億美元。

分部結構：Walmart U.S. 占淨銷售 67.3%

可報告分部	淨銷售	占比	淨銷售年增	營業利益	營業利益年增
Walmart U.S.	1,251.89 億	67.3%	+3.5%	81.20 億	+20.6%
Walmart International	351.98 億	18.9%	+12.8%	14.39 億	+16.6%
Sam’s Club U.S.	257.13 億	13.8%	+8.8%	6.78 億	+44.3%
Corporate and support	—	—	—	-8.54 億	去年同期 -11.50 億
合併	1,861.00 億	100.0%	+5.9%	93.83 億	+28.8%

Walmart International 是本季淨銷售成長最快的可報告分部，年增 12.8%；Walmart U.S. 增速較低，但因規模最大，仍增加 42.78 億美元淨銷售。Sam’s Club U.S. 報告營業利益年增 44.3%，但去年同期包含重整費用；依公司調整後口徑，Sam’s Club 營業利益增幅為 23.3%，不能把兩個百分比視為同一基準。

毛利率與營業利益橋接：毛利增加 43.17 億美元

公司在簡報中把毛利率改善主要連結到 Walmart U.S.、關稅退款、價格投資、燃油成本與廣告等業務組合變化，但沒有逐項披露美元貢獻。因此本文只保留可由報表重算的總橋接，不把文字原因推成未披露的數字。

完整公式為 72.86 + 43.17 + 1.85 − 24.05 = 93.83 億美元。OSG&A 占淨銷售比率由 21.25% 升至 21.36%，增加約 11 個基點；毛利率同期增加約 96 個基點，所以毛利率擴張足以覆蓋費用率上升，GAAP 營業利益率最終增加約 90 個基點。

營業費用與股份基礎薪酬：本季只披露合計 OSG&A

本季官方附件披露的營業費用只有 397.50 億美元 OSG&A 合計，沒有獨立列出研發、行銷、一般行政或股份基礎薪酬（SBC）的當季金額，也沒有提供 SBC 的完整功能別分配。因此損益流向圖只呈現合併 OSG&A 扣抵會員及其他收入後的淨額，不自行估算 R&D 或 SBC，也不從銷售成本或 OSG&A 的任何單一功能別另行扣除歷史年度 SBC。

GAAP 與調整後營業利益的差異也要看比較基準：本季 GAAP 與調整後營業利益同為 93.83 億美元；去年同期 GAAP 72.86 億美元，加回 4.40 億美元特定法律事項與 1.50 億美元業務重整費用後，調整後營業利益為 78.76 億美元。因此本季 GAAP 營業利益年增 28.8%，但調整後營業利益年增為 19.1%；再排除匯率影響後，調整後固定匯率營業利益為 92.48 億美元，年增 17.4%。

GAAP 與調整後 EPS：兩項調節幾乎互相抵銷

每股調節	稅前／利息影響	稅務影響	稅後 EPS 影響
GAAP 稀釋 EPS	—	—	US$0.80
股票及其他投資損失	+US$0.15	-US$0.03	+US$0.12
特定稅務事項	-US$0.06	-US$0.05	-US$0.11
調整後稀釋 EPS	—	—	US$0.81

特定稅務事項不只落在所得稅科目，也包含淨利息的利益，因此不能把整筆 0.11 美元都稱為稅費調整。報告有效稅率為 18.5%，調整後有效稅率為 24.8%。調整後 EPS 由去年同期 0.68 美元增至 0.81 美元，年增 19.1%；這是公司官方調節口徑，不等於 GAAP EPS 的年增率。

現金流：六個月 FCF 下降，還原單季 Q2 則增加

十億美元	Q2 FY26	Q3 FY26	Q4 FY26	Q1 FY27	Q2 FY27
單季營運現金流	12.941	9.100	14.113	4.738	14.972
單季資本支出	6.423	7.218	8.015	6.684	7.497
單季自由現金流	6.518	1.882	6.098	-1.946	7.475

公司直接披露的六個月營運現金流為 197.10 億美元，較去年同期增加 13.58 億美元；資本支出增加 27.72 億美元至 141.81 億美元，所以六個月自由現金流反而減少 14.14 億美元至 55.29 億美元。現金流量表中，存貨在本期造成 26.60 億美元現金流出，去年同期只有 6.59 億美元；五項已列示營運資金變動的合計現金效果由負 11.49 億擴大至負 26.63 億美元。

季度圖不能直接拿公司簡報上的 YTD 數字冒充單季。以本期為例，197.10 億美元六個月營運現金流減 Q1 的 47.38 億美元，得到單季 Q2 的 149.72 億美元；141.81 億美元六個月資本支出減 Q1 的 66.84 億美元，得到 74.97 億美元，兩者相減為 74.75 億美元單季自由現金流。這個結果年增 14.7%，與六個月自由現金流年減 20.4% 描述的是不同期間。

資產負債表：現金增至 115.29 億，總債務為 572.43 億美元

項目	2026/7/31	2026/1/31	2025/7/31	年增減
現金及約當現金	115.29 億	107.27 億	94.31 億	+22.2%
存貨	616.00 億	588.51 億	577.29 億	+6.7%
流動資產	887.03 億	848.74 億	820.33 億	+8.1%
流動負債	1,156.30 億	1,074.69 億	1,035.66 億	+11.6%
營運資金	-269.27 億	-225.95 億	-215.33 億	赤字擴大 53.94 億
流動比率	0.77 倍	0.79 倍	0.79 倍	-0.02 倍
公司定義總債務	572.43 億	515.23 億	502.63 億	+13.9%
現金減總債務	-457.14 億	-407.96 億	-408.32 億	差額擴大 48.82 億
總資產	2,939.14 億	2,846.68 億	2,708.37 億	+8.5%
股東權益總額（含非控制權益）	1,045.06 億	1,058.87 億	965.50 億	+8.2%

Walmart 的 572.43 億美元總債務定義可精確重算：104.79 億美元短期借款，加上 34.70 億美元一年內到期長期債務、364.62 億美元長期債務、8.80 億美元流動融資租賃與 59.52 億美元長期融資租賃。營業租賃義務不包含在這個標題數字。現金只有 115.29 億美元，本文沒有把 Q1 的舊投資餘額混入 Q2，因此圖中採「現金減總債務」而不是「現金及投資」或公司未披露的 Q2 淨現金。

營運指標：全球電商增 23%，廣告業務增 38%

指標	Q2 FY2027	口徑
全球電商淨銷售	+23%	約占全球淨銷售 24%
全球廣告業務	+38%	Walmart U.S. 廣告同為 +38%；Walmart Connect 排除 VIZIO 為 +43%
全球會員費收入	+17%	會員費單一指標；不能替代會員及其他收入 +11.2%
Walmart U.S. 可比銷售（排除燃油、含電商）	+2.6%	交易次數 +1.5%、平均客單 +1.1%
Walmart U.S. 電商	+24%	store-fulfilled delivery 約 +43%；Marketplace +52%
Walmart International 電商	+19%（報告口徑）	約占分部淨銷售 28%（報告）／30%（固定匯率）
Sam’s Club U.S. 可比銷售（排除燃油、含電商）	+4.4%	交易次數 +7.0%、平均客單 -2.5%
Sam’s Club U.S. 電商	+26%	約占排除燃油淨銷售 20%

可比銷售的「電商貢獻」與電商成長率也不能混用：前者是含電商與不含電商的可比銷售差異，後者才是電商銷售本身的年增率。本文圖卡因此使用 Walmart U.S. 電商 +24% 與 Sam’s Club 電商 +26%，沒有把約 510 或 450 個基點的可比銷售貢獻誤寫成成長率。International 電商 +19% 是報告口徑成長率；其電商占比則約為報告口徑 28%、固定匯率口徑 30%。

下一份財報可用相同口徑核對的五個項目

1. 毛利率與 OSG&A 費用率：本季兩者分別為 25.4% 與 21.36%；下次仍可用淨銷售、銷售成本與 OSG&A 直接重算。
2. 其他損益與 GAAP 淨利：本季 12.00 億美元其他損失是營業利益成長與歸屬淨利下降之間的主要差異項，應與營業表現分開列示。
3. 單季與累計自由現金流：先確認公司表格標示的 YTD 期間，再用相鄰累計數還原單季，避免把半年數當成 Q2 單季。
4. 債務定義與營運資金：維持短期借款、長期債務與融資租賃五項加總，不改用 SEC 單一 debt tag；流動資產與流動負債則用同日數字。
5. 電商與可比銷售口徑：電商年增率、電商占比與電商對可比銷售的基點貢獻是三個不同量，不能互換。

Walmart 的官方活動日曆截至 2026 年 8 月 20 日列示 Q3 FY2027 財報活動日期為 2026 年 11 月 19 日。屆時可延用上述公式逐項對帳，不需要加入股價、估值或管理層預測。