Nebius（NBIS）Q3 2026 財報健檢：營收年增 571%、營業轉盈但淨損 3,750 萬美元

Nebius Q3 2026 財報於 2026 年 11 月 12 日公布，涵蓋截至 9 月 30 日的三個月。11 月 12 日官方結果列示：營收 9.808 億美元、營業利益 5,040 萬美元，營業利益率為 AlphaLab 計算的 5.1%；營運現金流為負 2.73 億美元，購置固定與無形資產的現金支出為 73.004 億美元。兩者相減，單季自由現金流為負 75.734 億美元。

本篇使用已公布的合併結果及附註，並以持續營業口徑比較。下列表格除每股數字及另有標示外，金額一律為百萬美元；括號表示負數。營收、營業損益、淨損益與現金流各自回答不同問題，分別列示，避免混成同一種獲利指標。

Nebius Q3 2026 財報：六項已發生的結果

合併營收由去年同期 146.1 增至 980.8，增加 834.7，AlphaLab 計算年增 571.3%；相較第二季 582.3，季增 68.4%。營業損益則由去年同期虧損 130.2 轉為利益 50.4；與第二季虧損 175.9 相比，改善 226.3。

GAAP 淨損為 37.5，少於去年同期的 119.6，也少於第二季的 190.4。公司定義的調整後 EBITDA 為 465.8，調整後淨利為 90.9。三者的差異來自明列的折舊、股票薪酬、利息及其他調整，不能互相替換。

現金面，本季營運流出 273.0，現金資本支出 7,300.4；季末現金及約當現金為 7,425.6，較第二季末 8,042.1 減少 616.5。包含受限現金的現金流量表期末餘額為 8,641.1，與資產負債表的現金單列不同。

完整損益表：營業利益沒有流到淨利

項目	Q3 2025	Q2 2026	Q3 2026
營收	146.1	582.3	980.8
營收成本（不含折舊攤銷）	42.9	133.6	219.7
產品開發	44.9	191.0	118.6
銷售、一般及行政	89.5	173.9	237.4
折舊攤銷	99.0	259.7	354.7
營業成本及費用合計	276.3	758.2	930.4
營業利益／（虧損）	(130.2)	(175.9)	50.4
利息收入	6.2	24.1	30.2
利息費用	(14.7)	(119.1)	(112.5)
股權投資重估收益	0.0	0.0	0.0
權益法投資損益	(7.5)	12.7	(2.8)
誘導轉換費用	0.0	0.0	(49.5)
其他收入淨額	26.3	81.5	21.5
稅前損益	(119.9)	(176.7)	(62.7)
所得稅（利益）／費用	(0.3)	13.7	(25.2)
持續營業及合併淨損益	(119.6)	(190.4)	(37.5)
GAAP 稀釋 EPS（美元）	(0.50)	(0.68)	(0.13)

營業利益 50.4，加計利息收入 30.2，減利息費用 112.5、權益法損失 2.8 及誘導轉換費用 49.5，再加其他收入 21.5，得到稅前虧損 62.7。所得稅利益 25.2 抵減後，淨損為 37.5。這個橋接顯示：正的營業利益，與負的最終淨利可以同時存在。

季度財務報表附註列示，本季利息費用包含債務利息 53.8，以及客戶預收款重大融資成分和供應商遞延付款安排的利息 58.7；債務利息已扣除資本化利息 91.9。因此，損益表利息費用不能全部解讀為當季付出的現金利息，也不能全部歸因於借款。

營收組成：策略合作收入與分部抵銷

分部／調整	Q3 2025	Q3 2026	年增減
Nebius AI cloud	131.1	973.8	643%
Avride	0.2	1.3	550%
TripleTen	16.2	9.0	-44%
分部收入合計	147.5	984.1	567%
分部間抵銷	(1.4)	(3.3)	金額增加 1.9
合併營收	146.1	980.8	571%

公司將 Nebius AI cloud、Avride 與 TripleTen 列為營運分部。AI cloud 本季收入 973.8，包含策略合作收入 325.1，占合併營收的 33.1%（AlphaLab 計算）。公司將這類合作收入描述為非經常性，認列時點及金額不固定。這筆金額是本季已認列收入，與機房持續提供運算服務的收入性質不同。

分部間抵銷為 3.3，包含集團其他分部使用 Nebius 雲端平台的交易。報表未逐一提供各分部扣除抵銷後的外部收入，因此圓環圖以抵銷前分部合計 984.1 為分母；三個分部占比不是相加到合併營收 980.8 的外部收入占比。

TripleTen 收入由 16.2 降至 9.0，公司在營運回顧說明，美國學生量減少與更具選擇性的招生及成本效率措施有關，拉丁美洲 B2C 成長則部分抵銷降幅。Toloka 在 2025 年第二季停止納入合併；本期未將其營收加回 Nebius 合併營收。

營業利益橋接與折舊口徑

營收年增 834.7，超過四類成本費用合計增加的 654.1，因此營業損益改善 180.6。增加的費用分別為營收成本 176.8、產品開發 73.7、銷管費 147.9、折舊攤銷 255.7。這些費用全部納入營業損益，沒有把股票薪酬再加成第五類費用。

財報將折舊攤銷獨立列示，營收成本、產品開發與銷管費都不含這個獨立項目。營收減單列營收成本為 761.1，但不能據此宣稱包含完整折舊分攤的毛利；本篇以可直接對帳的營業利益率及公司調整後 EBITDA 率呈現比較。

營業利益率由去年同期的負 89.1%、第二季的負 30.2%，變為本季的正 5.1%。調整後 EBITDA 率則由負 3.6%、正 40.6%，變為正 47.5%。以上均為 AlphaLab 依未四捨五入比率計算後保留一位小數，前者與後者的費用範圍不同。

公司自 2026 年 1 月 1 日將伺服器與網路設備估計耐用年限由四年延長為五年，採往後適用。附註披露，針對 2025 年底已投入使用的設備，此變更使本季折舊費用減少 43.1、淨損減少 37.9；前九月折舊減少 129.2、淨利增加 113.6。這是比較兩年獲利時必須保留的會計估計差異，並非本季新增的現金流入。

股票薪酬：分攤在三個既有費用項目

股票薪酬配置	Q3 2025	Q3 2026
營收成本	0.1	0.4
產品開發	3.0	38.4
銷售、一般及行政	23.0	19.9
合計	26.1	58.7

股票薪酬由 26.1 增至 58.7，增加 32.6；AlphaLab 計算占本季營收 6.0%。產品開發的股票薪酬增加 35.4，銷管費中的股票薪酬則減少 3.1。費用配置的方向不同，因此總額增加不代表每個部門都增加。

產品開發費用由第二季 191.0 降至第三季 118.6。公司營運回顧列示，第二季曾認列與 Eigen AI 收購相關的股票薪酬及收購後薪酬費用；本季仍有相關股票薪酬。這些已認列費用的季度差異，使季比較不能只用員工人數或日常研發支出解釋。

Nebius Q3 2026 財報：GAAP 與 non-GAAP 逐項核對

調整後淨利橋接	Q3 2026 調整金額
GAAP 持續營業淨損	(37.5)
加回股票薪酬	58.7
加回匯兌損失	26.0
收購及其他公司交易成本	2.0
債務折價及發行成本攤銷（扣資本化利息）	(8.0)
股權投資重估收益調整	0.0
誘導轉換費用	49.5
調整項目稅務影響	0.2
公司定義調整後淨利	90.9

從 GAAP 淨損到調整後淨利，差額為 128.4。其中股票薪酬 58.7 與誘導轉換費用 49.5 是兩個較大的調整；同時存在負的 8.0 攤銷調整。稅務影響 0.2 按官方表保留，各項金額依公司定義加總，不另用假設稅率重算獲利。

調整後 EBITDA 橋接	Q3 2026
GAAP 持續營業淨損	(37.5)
折舊攤銷	354.7
股票薪酬	58.7
收購及其他公司交易成本	2.0
扣利息收入	(30.2)
利息費用	112.5
權益法投資損失	2.8
股權投資重估收益調整	0.0
扣其他收入淨額	(21.5)
誘導轉換費用	49.5
所得稅利益調整	(25.2)
公司定義調整後 EBITDA	465.8

Nebius AI cloud 分部調整後 EBITDA 為 518.2，Avride 為負 45.5，TripleTen 為負 6.9，合計為集團 465.8。分部數字使用公司定義的調整後 EBITDA，沒有將它們當成各分部 GAAP 營業利益。

現金流：應收帳款增加抵銷遞延收入

持續營業單季	營運現金流	現金資本支出	自由現金流（計算）
Q3 2025	(80.6)	955.5	(1,036.1)
Q4 2025	834.3	2,056.0	(1,221.7)
Q1 2026	2,258.0	2,472.9	(214.9)
Q2 2026	2,246.1	5,657.4	(3,411.3)
Q3 2026	(273.0)	7,300.4	(7,573.4)

本季淨損負 37.5，加計折舊攤銷、股票薪酬、匯兌等非現金及其他調整，得到營運資產負債變動前的 495.0（AlphaLab 加總）。應收帳款變動流出 3,761.8，遞延收入變動流入 3,434.0；兩項合計仍流出 327.8，不能只看到客戶預收款就斷定單季營運現金流為正。

營運現金流橋接	Q3 2026
淨損及非現金／其他調整後	495.0
應收帳款變動	(3,761.8)
預付費用變動	(32.0)
應付、應計及其他負債與非所得稅	(74.6)
遞延收入變動	3,434.0
其他資產變動	(258.9)
可收回增值稅變動	(74.7)
持續營業營運現金流	(273.0)

本季投資現金流為負 7,635.2，融資現金流為正 7,457.6，匯率影響為負 6.4。連同營運流出 273.0，含受限現金的餘額減少 457.0，從 9,098.1 降至 8,641.1。融資流入包括可轉債發行 5,750.0、出售庫藏股 1,061.8，以及長期借款 773.3；這些是融資來源，不是銷售收入。

前九月營運現金流為正 4,231.1，仍不足以涵蓋現金資本支出 15,430.7；AlphaLab 計算自由現金流為負 11,199.6。季度與累計數呈現不同方向，正文與圖表均保留單季範圍，避免將九個月流入誤當第三季流入。

資產負債表：受限現金與債務分開看

項目	2025/12/31	2026/06/30	2026/09/30
現金及約當現金	3,678.1	8,042.1	7,425.6
應收帳款淨額	720.3	288.6	4,039.9
流動資產	4,711.4	9,615.6	13,160.4
固定資產淨額	5,553.3	13,045.2	19,341.9
流動負債	1,527.8	2,386.1	2,480.4
債務（流動＋非流動）	4,127.7	8,545.7	14,190.8
遞延收入（流動＋非流動）	1,577.5	5,975.2	9,409.2
總資產	12,430.6	27,961.5	38,744.1
總負債	7,836.6	17,621.0	26,444.9
總權益	4,594.0	10,340.5	12,299.2

流動資產 13,160.4 除以流動負債 2,480.4，AlphaLab 計算流動比率為 5.31 倍。流動資產包含應收帳款與受限資金，這個比率不能解讀成全部都可立即動用的現金。公司另列受限現金合計 1,215.5，其中流動部分 851.5，非流動部分 364.0。

資產負債表的兩列債務合計 14,190.8，較第二季末兩列合計增加 5,645.1。附註 12 債務工具表的帳面總額為 14,162.8，與資產負債表合計差 28.0；兩表的流動部分分別為 159.5 及 187.5。本篇表格與圖卡明確使用資產負債表兩列合計，未將這個差額自行歸入特定債務工具或計算公司定義淨負債。公司另有營業租賃負債 1,881.5，包括流動 112.7 及非流動 1,768.8，沒有把它們改名為融資租賃。

固定資產淨額增加至 19,341.9，其中尚未投入使用資產的原值為 12,500.4，涵蓋安裝中的伺服器、設備、基礎設施及相關預付款。這些資產已入帳，不代表全數已上線產生收入；現金購置額、資產原值、投入使用狀態與折舊各有不同時間點。

營運指標：單月年化、履約義務與實際上線

公司股東信披露，9 月底 ARR 為 64 億美元，較 6 月底 30 億美元增加 113%。ARR 依單月年化，並非第三季收入乘四，也不是全年已實現營收；股東信同時指出，合作收入的時點會使這項指標波動。

剩餘履約義務 RPO 為 387 億美元，較 6 月底 375 億美元增加約 3%。附註定義包含遞延收入與尚未開票的不可取消合約收入，排除原始期間一年以下的義務，且全數歸屬 AI cloud。它記錄未完成的合約義務，不等於本季現金收入或本季營收。

公司披露，第三季有四個位於美國及歐洲的新據點開始產生收入；New Jersey 亦在第三季及截至 11 月期間交付額外容量。後者橫跨季末，不能全部算入 9 月 30 日已交付容量。股東信提到的四處據點數量也不是 MW 容量，不能用數量比例推算收入。

Avride 在第三季每日配送超過 6,500 次，公司披露為去年同期的三倍以上；截至第三季末累計配送超過 80 萬次。配送次數是作業量，與每次收入或分部獲利不同，不能據此倒算 Avride 的單位經濟效益。

這份財報同時呈現三個不同的已發生結果：營收增加帶動營業轉盈，利息及轉換費用使 GAAP 淨利仍為負，設備購置與營運資產負債變動則使自由現金流為負。閱讀本季數字時，將策略合作收入、折舊估計變更、融資流入及受限現金各自保留，才能完整對上損益表與現金流量表。